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【IPO价值观】存货高企、经营性现金流为负 和辉光电能否扭转发展颓势?

原标题:【IPO价值观】存货高企、经营性现金流为负 和辉光电能否扭转发展颓势?

【IPO价值观】存货高企、经营性现金流为负 和辉光电能否扭转发展颓势?

集微网消息 作为现阶段国内已有产能规划中刚性AMOLED屏产能最大的厂商,和辉光电近年来的营收实现快速增长。而伴随着业务规模持续扩大,和辉光电的存货规模逐年上升,但也带来存货跌价的风险。

近年来,随着国内面板厂商AMOLED产能的释放,刚性AMOLED产品价格持续下跌,导致和辉光电毛利为负,而其净利润也出现连续亏损的局面,可见,存货余额较高已成为其业绩增长路上的一大阻碍。

存货占比高

近年来,随着产能的不断释放,和辉光电AMOLED产品出货量快速增加,同时也带动其营业收入快速增长。2017-2019年度及2020年1-6月,和辉光电的营业收入分别为61,636.19万元、80,258.21万元、151,308.53万元和92,086.77万元,整体呈现稳步增长的态势。

不过,与之形成对比的是,其归属于母公司股东的净利润分别为-99,991.89万元、-84,732.98万元、-100,596.98万元和-54,624.05万元,均出现亏损的状态。

更令人担忧的是,和辉光电存货逐年增加。报告期内,和辉光电存货账面价值分别为25,121.68万元、26,303.97万元、48,605.40万元及70,882.72万元,占当期营业收入的比例分别为40.76%、32.77%、32.12%以及76.97%。

其中,2019年末和辉光电存货账面价值较2018年末增长22,301.43万元,增幅为84.78%;而到了2020年6月末,该公司存货账面价值较2019年末增长22,277.32万元,增幅45.83%。

对于存货增加较大的原因,和辉光电的解释是第6代AMOLED显示项目工厂已经部分量产,原材料备货增加,同时期末在产品增加以及库存商品亦有所增加。此外,上半年受新冠疫情的影响,和辉光电库存商品发货节奏有所放缓,期末存货余额增加。

据笔者对照报告期内存货构成发现,近年来“在产品”与“库存产品”合计占比一直维持在65%以上,2017年甚至高达81.11%;2018年稍有回落,但也维持在67.55%;而到2019年其占比再次回升至74.52%高位,到今年6月末仍然维持在77.47%的高位运行。

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值得提及的是,近年来AMOLED面板价格一直处于快速下降的趋势。据CINNO Research数据显示,今年疫情对高端手机影响大于中低端刚需手机,大部分高端手机销量不及预期,致使AMOLED面板需求下降明显,今年6月入门级AMOLED刚性手机面板均价首次低于高端LTPS-LCD面板价格。到了8月份,6.5英寸的LTPS LCD手机面板价格环比下降约0.1美元至23.8美元/片;6.4英寸的AMOLED手机面板价格继续下降约1.0美元/片,其中刚性屏为20美元/片,柔性屏为49美元/片。

作为现阶段国内已有产能规划中硬屏产能最大的厂商,和辉光电的产品主要以刚性AMOLED面板为主,柔性AMOLED产品相对较少。AMOLED产品价格持续下降,对存货占比较高的和辉光电来说显然不利。

产品价格下跌,和辉光电也进行计提存货跌价准备。报告期内,其存货跌价准备分别为7900.62万元、7533.73万元、10865.47万元及11425.83万元,占当期期末存货余额的比例分别为31.45%、28.64%、22.35%及16.12%。可见,和辉光电存货占比在大幅上升,而现在调低存货跌价准备计提比例或暗藏“猫腻”。

【IPO价值观】存货高企、经营性现金流为负 和辉光电能否扭转发展颓势?

另外,和辉光电存货周转率也出现较大的波动,其从2017年4.43次/年,上升到2018年和2019年的5.31次/年,再到今年上半年下滑到3.96次/年。其存货周转率远低于同期的京东方、深天马,仅在2019年比TCL科技、维信诺高。整体来看,和辉光电存货周转率偏低,意味着企业存货资产变现能力相对较弱,资金周转速度较慢。

除了存货账面价值较高之外,和辉光电的应收账款也逐年上升。报告期内,和辉光电应收账款账面价值分别为2,231.93万元、2,450.02万元、13,647.82万元和 18,421.72万元;占营业收入的比例分别为3.62%、3.05%、9.02%和20.00%。对此,和辉光电的解释是公司向华为终端有限公司销售的金额较高,对其应收账款金额较高。

值得注意的是,今年上半年,和辉光电存货账面价值与应收账款账面价值合计达到89304.44万元,占当期营收的96.97%,可见,两项资产对营运资金的占用明显,这也影响和辉光电经营活动现金流状况。

经营现金流为负,偿债能力变弱

报告期内,和辉光电经营活动现金流量净额为-56,685.98万元、-32,904.86万元、-40,868.26万元和-19,619.92万元,其经营活动现金流状况持续为负。

对此,和辉光电在招股书中解释为,2019年以来,随着公司出货量持续增加,产品单位成本下降,公司销售商品提供劳务收到的现金大于购买商品、接受劳务支付的现金。但公司为后期产能释放而进行准备,员工数量和研发投入均持续增加,导致相关的经营活动支出增加。

为了维持日常运营资金,和辉光电通过“短期借款”来解决。今年4月30日,和辉光电与国家开发银行签订借款合同,金额合计3亿元,借款期间为2020年4月30日至2021年4月29日。

一般来说,短期借款尽管能缓解一时资金不足,但往往利息不低,短期能够还债倒也无妨,但若长此以往,无疑又会增加企业的资金压力。

而借款金额较多,也导致公司负债率逐年增高。报告期内,和辉光电资产负债率分别为39.23%、40.22%、51.90%及54.78%,呈现逐年增高。和辉光电的解释是报告期各期末,公司资产负债率有所上升,主要系由于第6代AMOLED显示项目建设,公司银行借款规模增加,资产负债率上升。

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在偿债能力方面,和辉光电流动比率分别为4.94、1.97、1.99 和 1.31,速动比率分别为 4.78、1.83、1.78 和 1.04,总体呈逐年下降的趋势,说明和辉光电短期偿债能力变弱。

和辉光电也坦承,目前公司业务正处于快速增长期,对营运资金的需求较大,若未来公司不能实现经营活动现金流量净流入或有效地拓宽融资渠道,将可能面临一定的偿债能力风险。

为了提高经营活动现金流,和辉光电在此次IPO募资的100亿元中,有20亿元拟用于补充营运资金,由此看出和辉光电的日子并不好过。

技术竞争力亟待提升

对和辉光电来说,加大研发投入,提升技术竞争力、增强企业的话语权是当务之急。

招股书显示,2017-2019年,和辉光电的研发投入金额分别为16,789.18万元、17,974.06万元、41,636.72万元,占当期营业收入的比例分别为27.24%、22.40%、27.52%,研发投入逐年增长。

和辉光电称,报告期内,为巩固和提升公司核心竞争力,公司重视 AMOLED 半导体显示面板产业核心技术和产品的研发创新,以提升工艺和产品品质以及降本增效并满足客户多样化需求,公司不断加大研发投入。

不过,相较于同行可比公司,和辉光电研发投入金额还是较少。报告期内,京东方的研发投入金额分别697,209.54万元、723,820.23万元、874,815.60万元;TCL科技的研发投入金额分别为472,120.11万元、567,091.90万元、546,428.11万元;深天马的研发投入金额分别为166,993.83万元、180,262.69万元、185,690.72万元;维信诺的研发投入金额分别为2,422.39万元、56,873.96万元以及72,295.35万元。

【IPO价值观】存货高企、经营性现金流为负 和辉光电能否扭转发展颓势?

从近三年研发投入金额来看,和辉光电的投入不及京东方的1/20;TCL科技的1/13;深天马的1/4;仅为维信诺的1/2。可见,和辉光电研发投入金额远远低于同行企业。

而在研发费用率方面,和辉光电高于京东方、TCL科技、深天马等老牌企业,不过上述企业均拥有成熟的LCD业务,导致整体研发费用率降低。而同为深耕中小尺寸AMOLED面板的维信诺,其研发费用率分别为76.35%、31.98%及26.88%,仅在2019年略低于和辉光电,而在2017年、2018年却远高于和辉光电。

值得注意的是,在研发投入较少的背景下,和辉光电的产品竞争力不强,导致市场份额逐步被其他厂商所吞噬。

据市场数据显示数据,2019年和辉光电智能手机AMOLED半导体显示面板出货量位列全球第2名、国内第1名。不过,今年上半年和辉光电AMOLED智能手机面板出货排名仅位于全球第五,不仅低于三星显示,其出货量排名排名也被京东方、LGD和维信诺所超越。而在柔性AMOLED智能手机面板出货方面,和辉光电更是未进全球前五榜单。其市场排名甚至都不如2019年年底才量产柔性AMOLED屏的TCL华星。

从产品结构和出货模式看,柔性AMOLED是未来的发展方向。近年来,京东方、维信诺、TCL华星、深天马等面板厂商仍持续扩大柔性AMOLED屏市场规模,这将会进一步吞噬刚性AMOLED市场。这对于以刚性AMOLED屏为主的和辉光电来说,若不能继续保持充足的研发投入,保持产品技术持续创新,可能导致产品技术被赶超或替代,从而对公司的持续竞争力造成不利影响。

然而,在净利润持续亏损以及经营现金流持续为负,正常营运都需要“短期借款”的状况下,和辉光电仅靠自身产品“盈利”大幅度加大研发投入也不太现实。

为此,和辉光电此次IPO拟募资100亿元,扩建第六代AMOLED生产线项目,强化产品技术,增强持续盈利能力。不过,随着国内AMOLED产线进入投产高峰,和辉光电通过扩产能否扭转净利持续亏损局面,使企业实现良性可持续经营仍有待考验。

(校对/Lee)

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